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中钢国际(000928):营收增长提速 未来业绩快增可期

发布时间:2020-04-22    研究机构:海通证券

  事件:公司2019 年实现营收134.14 亿元,同增60.32%,归母净利润为5.35亿元,同增24.01%,扣非后归母净利润为4.92 亿元,同增32.49%,每10股派发现金红利1.30 元(含税)。

项目顺利落地,营收保持快速增长。分行业看,工程总承包营收124.16 亿元,同增66.12%,国内外贸易业务营收7.35 亿元,同增8.27%,服务收入业务营收2.44 亿元,同增26.77%。我们认为,营收的大幅增长,主要得益于前期新签项目增长较快,且顺利落地。分季度看,Q1、Q2、Q3、Q4 营收分别增长65%、154.89%、75.59%和15.90%。

归母净利润增长较快,规模效应导致期间费用率下降。归母净利润增长较快,我们认为主要因为:1)毛利率提升0.93 个pct 至12.57%;2)但短期借款的增加使利息支出金额增大,导致财务费用增加1.37 亿元;3)2019 年资产减值+信用减值损失2.71 亿元,增加1.04 亿元。期间费用率方面,销售费用率提升0.03 个pct 至0.25%,管理费用率(含研发费用)下降2.03 个pct至4.95%(我们认为主要因为大型EPC 项目的规模效应),财务费用率提升1.10 个pct 至0.89%,期间费用率下降0.90 个pct 至6.09%,净利率下降1.08 个pct 至4.01%。现金流方面,经营性现金流净额为7.73 亿元,下降4.59 亿元。2019 年负债率为71.53%,提升0.94 个pct。

深化工业工程主业,积极探索员工中长期激励。2019 年公司新签合同204.29亿元,同降21.95%,其中国内合同145.43 亿元,同降24.29%,新签国外合同58.86 亿元,同降15.50%。截至2019 年底,已开工未完工项目预期收入650.21 亿元,已确认收入338.88 亿元,未完工部分预期收入311.33 亿元,已签订尚未开工项目金额115.83 亿元,公司在手货币现金39.85 亿元,较为充足,有望保障项目顺利落地。并且截至2019 年底,公司预收款为33.35亿元,后续收入确认有望加速。公司将进一步聚焦工业工程主业,推动多元化经营加速突破,并扎实推进公司“双百行动”工作开展,实现公司体制机制改革在重点领域和关键环节取得突破。积极探索二级公司股权多元化和混合所有制改革、核心员工持股中长期激励等,深化主要二级公司人事、劳动、分配三项核心制度改革,完善公司市场化经营机制。

盈利预测与评级。我们预计公司20-21 年EPS 分别为0.54 元和0.64 元,公司在手订单充足,资金充裕,并积极探索员工激励,未来业绩增长有望加速,给予20 年10-12 倍市盈率,合理价值区间为5.40-6.48 元,维持“优于大市”评级。

风险提示。回款风险,海外项目风险,政策风险。

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