移动版

钢铁行业2016年报及2017年1季报总结:幸福来得太突然

发布时间:2017-05-01    研究机构:长江证券

需求遍地开花,盈利创新高但库存/设备投资未现

2016年钢铁行业可谓“否极泰来”,类似累计涨幅翻倍的钢价行情只存在于2011年以前,且与此前不同的是,除需求好转作为钢价反弹一贯首要条件之外,供给释放弹性受阻首次成为加剧钢价波动重要因素,由此带来行业盈利触底回升,30家上市钢企年度合计盈利197亿元,平均ROE4.49%,均创2011年以来最高,平均吨钢毛利495元,创2009年以来最高。受益于经济惯性增长及地条钢去化,2017年1季度钢铁行业延续量价齐升格局,ROE年化8.96%,创2010年3季度以来新高。不过,值得注意的是,或源于中长期悲观预期并未改变,2016年以来盈利大幅改善并未刺激钢厂库存、产能投资,控制存货与主动去杠杆反而成为其普遍选择,钢企年末存货量并未增长、资产负债率则逐季下降。

板材需求与盈利更佳,矿价更强制约中游业绩弹性

以汽车、机械等为代表的制造业领域更为景气,致使2016年板材类钢企盈利状况强于长材,而源于调价相对滞后,尽管板材供给弹性更大致使2017年1季度长板材供需格局相对优势逆转,但板材类钢企1季度业绩仍延续强势。另外,受益于钢价上涨,钢贸企业2016年以来盈利同样触底反弹;矿价也并未受钢铁去产能影响反而逐步更强,在凸显资源类钢企盈利相对优势的同时,也制约了中游冶炼业绩弹性,诠释着需求始终是决定钢铁这类大宗商品价格的第一要素。

景气是最好的防御,但估值前期透支掣肘股价空间

景气是最好的防御,随着市场风险偏好降低,过去两年钢铁板块股价与基本面弱相关格局,自2016年以来得以转变,开始恢复到正向相关。不过由于估值并未随基本面于前期同步触底,在面对边际改善时,钢铁股价因透支未来预期而未表现出足够弹性,若剔除2016年年初熔断因素,截止2017年1季度末,螺纹钢价累计上涨92.5%,但钢铁板块则上涨29.1%,仅跑赢万得全A指数1.4%。

投资建议:结构性行情主导,机构低配催生博弈性

考虑到需求短期尚稳、供给已至高位,前期冲高回落、目前尚处修复式反弹中的钢价后续大概率高位振荡,2季度钢企盈利或将因此同环比稳中略降。股票投资方面,尽管在需求尚未形成一致预期前,板块总体仍以结构性机会为主,但1季度末基金持仓钢铁板块市值位居全市场倒数第一且环比减持,显示市场对钢铁板块预期不高,后续边际改善、政策驱动等或易催生板块博弈行情。建议关注受益于供给侧改革的低PB龙头宝钢、业绩稳健的优质民营企业方大特钢,以及细分景气子品种:如受益于新疆基建高增长的*ST八钢、主业稳健具备一带一路概念的中钢国际(000928)、因电炉需求增加而拉动石墨电极涨价的方大炭素。

风险提示:

1.钢铁行业需求超预期波动;

2.去产能进度不及预期。

申请时请注明股票名称