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钢铁行业:钢铁股弹性论,盈利的坚持,估值的权重

发布时间:2017-03-13    研究机构:长江证券

报告要点

事件描述

3月13日黑色系全面反弹,螺纹、热卷、矿石主力合约分别上涨5.88%、4.29%、4.27%。当日,钢铁板块涨幅却并不靠前,且无超额收益产生。

事件评论

中长期悲观预期导致上周回调:在最新周观点中,我们提到需求预期谨慎主导上周钢铁价格与股价回调,背后暗示着市场赋予行业中长期因素权重更大,毕竟中长期需求较为悲观是市场相对一致预期,而近期包括发改委澄清“不搞‘大水漫灌式’的强刺激,45万亿不是当年4万亿计划”、两会政府工作报告基建项目鲜有增量等消息,使得此悲观预期找到现实事件支撑进而强化。前期上涨过快的钢价、股价回调,也属情理之中。

当期需求尚佳,预期格局未坏:因此,需求预期悲观情绪是否缓解自然成为决定目前行情走势关键。上周钢价下跌过程中,现货表现相对强势、库存降幅创08年以来同期新高、更能体现当期需求的水泥价格持续上涨,无疑表明当下供需格局尚佳,继而给予这种情绪最好的缓解。而紧接而至的旺季需求预期,在2月企业中长期贷款同比高增、地产库存整体去化顺利及工程机械增速高亢等信息刺激下,亦有显著好转。从而,当期尚可、预期好转前提下,悲观情绪相应得到改善,钢价,特别是螺纹钢1705这一旺季合约,自然随之上涨。

何况,“化解5000万吨钢铁过剩产能不包括地条钢”,对有所钝化的供给收缩预期也是一剂提振良药。至此,旺季供需预期皆好,上涨幅度进一步提升。

盈利与估值,方向与弹性:钢价大涨,今日股价却未能延续年初以来与价格联动良好态势。钢铁板块盈利逻辑回归至此终结?或许,眼光应该放长远点。历史数据来看:1)2009年至2013年中期阶段,需求转好预期依旧存在,板块行情由盈利(钢价)逻辑主导,估值因素导致板块超额收益领先螺纹钢期货价格下跌,且滞后于其上涨,即板块上涨弹性相对较弱;2)2013年中期至2016年中期阶段,需求难以改善预期强烈,板块估值逻辑主导,钢价涨跌影响式微,成长转型标的股价表现,成为板块行情动力所在;3)2016年中期至今,需求预期得到修复,板块行情重回盈利逻辑,估值因素成为其上行弹性制约因素之一,弱于同期钢价表现。究其原因,理论上股价受多重因素影响,不仅有盈利端的因素,钢价、收入、业绩等,还有估值端的因素,估值分位、相对估值、绝对估值等。随着基本面预期变换,盈利端因素与估值端因素在不同阶段会更替主导作用。同时,两端因素影响若产生对冲,即使钢价与股价方向处于同向变化轨道中,股价弹性仍将不及钢价。正如今日期货与板块之表现。

更长远来说,钢铁现货是行业当下供需格局的即时反映,期货则是供需格局预期的提前体现;而钢铁股,则不仅仅是行业内供需及盈利持续性预期的映射,更隐含着宏观经济结构调整、行业间业绩确定性比较等综合因素,这部分也更多地潜藏于估值端变化中。由此,钢铁股涉及的多因素会不时对冲,平抑股价弹性,不如单因素影响下的价格弹性那么大。

当下时点的钢铁板块如何投资?供需预期格局尚好下,未来一段时间钢铁板块投资仍将是盈利逻辑主导。年初至今行业吨钢毛利丰厚,且钢价旺季仍有阶段性上行动力,预计1季度整体利润水平将处于相对高位状态。因此,接下来1季度业绩预告或者1季报的披露,仍可能对钢铁板块整体行情形成再次支撑,钢铁板块仍具配置价值。只不过,钢价和股价联动程度或随着钢铁板块整体估值高企而有所削弱,旺季之后的需求分歧也会不断突出估值端的影响权重。所以在个股选择上,低估值龙头风险收益比更为合适,推荐关注新钢股份、鞍钢股份、新兴铸管、宝钢股份、马钢股份。另外,受益于新疆基建高增长而弹性较大的*ST八钢、受益于一带一路、主业高增长的中钢国际(000928)也值得重点关注。

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