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建筑工程行业信息点评:PPP资产证券化获实质性进展

发布时间:2016-12-27    研究机构:海通证券

事项:发改委、证监会联合发布关于推进传统基础设施领域PPP项目资产证券化相关工作的通知,积极推动PPP项目资产证券化,以盘活PPP项目存量资金,加快社会投资者资金回收。

资产证券化政策超预期。PPP项目资产证券化是保障PPP持续健康发展的重要机制,在8月份发改委1733号文中就曾提出“推动PPP项目与资本市场深化发展相结合,依托各类产权、股权交易市场,通过股权转让、资产证券化等方式,丰富PPP项目投资退出渠道”,本次通知是该政策落地的实质性进展,有两点超市场预期:1)时间点上看,比市场预期提前;2)该通知是发改委联合证监会发布,政策可执行性较强。我们认为随着试点项目开展,PPP项目资产证券化进程进入加速阶段。

有利于加快企业资金周转,提高业务承接和盈利能力。PPP项目普遍具有单体金额大、执行周期长等特征,在运营阶段往往也需要较大的资金投入,因此社会资本在运营阶段如何退出成为影响其积极性的重要因素。PPP项目资产证券化有助于加快社会资本的资金回收,这对企业来说:1)资金周转加快,业务承接能力提高;2)加杠杆潜力提升,盈利能力也有望提升。因此PPP项目资产证券化有望大大提高社会资本参与PPP的积极性。

项目范围有严格限制,实质性受益仍需时日。按照通知,重点推动的项目条件有,1)项目已严格履行审批、核准、备案手续和实施方案审查审批程序,并签订规范有效的PPP项目合同,政府、社会资本及项目各参与方合作顺畅;2)项目工程建设质量符合相关标准,能持续安全稳定运营,项目履约能力较强;3)项目已建成并正常运营2年以上,已建立合理的投资回报机制,并已产生持续、稳定的现金流;4)原始权益人信用稳健,内部控制制度健全,具有持续经营能力,最近三年未发生重大违约或虚假信息披露,无不良信用记录。严格的项目范围限制有利于行业健康持续发展,从企业实质性受益角度看,预计在3年以后:1)目前绝大多数处于项目建设期,预计3年后才符合正常运营2年以上的条件;2)试点先行,之后再进行总结交流推广,通知要求2017年2月17日前,推荐1-3个首批项目,并从中选取符合条件的PPP项目,尽快发行并及时总结经验、交流推广。

具备较强优质PPP项目获取能力的公司率先受益。PPP项目资产证券化是一种制度创新,但从“通知”中也可以看出,PPP资产证券化有着严格的项目筛选,并非所有项目都能够资产证券化,因此率先受益的是拥有较多优质PPP项目的企业。整体而言,国有企业优势大于民营企业,在民营企业中龙头企业有着相对优势,因此我们建议关注龙元建设、东方园林、隧道股份、铁汉生态、中钢国际(000928)等。

不确定因素。政策推广不及预期风险。

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