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建筑装饰行业2016年三季报回顾:业绩符合预期,现金流持续改善

发布时间:2016-11-02    研究机构:申万宏源

本期投资提示:

建筑企业实际业绩情况基本符合我们预期。我们的三季报前瞻于2016年10月14日发布,总体上看在申万建筑覆盖的48家公司中,以10%为线业绩高于我们预期的有4家,低于我们预期的有9家,总体上建筑企业业绩情况符合我们的预期。子行业中,园林、基建、国际工程子行业细分表现较好,市政园林是PPP 的龙头,在PPP 模式快速落地阶段业绩弹性大,基建是政府稳增长的重要抓手,投融资体制理顺、政府人事变动趋稳、在手订单充裕;国际工程受益于一带一路政策推进,融资配套加强景气度提升,除此之外,人民币贬值也使得拥有美元敞口的国际工程企业受益。

收入端,2016年Q1/Q2/Q3建筑企业收入增速5.0%/4.8%/5.1%,收入增速稳定,考虑“营改增”收入口径变化影响,行业收入增速应逐步提升,子行业中家装、园林收入增速较快,钢结构、化学工程收入增速持续下滑。利润端,2016年Q1/Q2/Q3建筑企业净利润同比增速分别为14.9%/8.1%/27.5%,投融资关系理顺,PPP 模式集中落地使得建筑企业三季度盈利能力出现较大幅度提升,子行业中除钢结构、化学工程行业单季度净利润出现下滑外,其余子行业单季度净利润同比都出现一定程度改善,其中园林行业净利润同比增长178%,基建板块也实现20%以上增长,装饰板块单季净利润增长2.9%。

受“营改增”政策推进影响,建筑企业毛利率二季度开始出现一定下滑,但是在三季度开始回升。2016年Q1/Q2/Q3建筑行业单季毛利率11.5%/10.5%/10.1%,单季毛利率水平较2015年同期分别提升0.1/-2.3/-1.5个百分点,可以看出受“营改增”收入统计口径变动影响,建筑行业毛利率自二季度开始出现一定程度下降,但是企业毛利率水平在三季度出现提升,显示建筑企业越来越注重精细化管理,项目成本的控制能力在提高。

融资成本下降致使财务费用降低,净利率提升盈利能力改善。2016年Q1/Q2/Q3财务费用同比增速-3.8%/-15.9%/-10.2%,财务费用的下降主要来源于融资成本的降低;由于应收款增加、账龄结构恶化,建筑企业总资产周转率出现下降,2016年三季度资产减值损失/营业收入比例提升0.3个百分点,较半年报0.12个百分点的提升略有增加。在行业竞争中,建筑企业加强成本控制,2016年Q1/Q2/Q3建筑行业单季净利率2.7%/3.3%/3.2%,较2015年同期分别提升0.2/0.1/0.6个百分点,三季度建筑企业整体盈利能力出现改善。

经营性净现金流持续改善,与前两季度相比,建筑企业三季度支出管理下降。自2015年Q4以来,建筑行业经营性现金流净额持续好转,其中2016Q1/Q2/Q3单季经营性现金流净额同比多流入22亿/201亿/5亿,2016年Q1/Q2/Q3单季行业收现比分别为112%/78%/106%,同比提升1.5/-4.2/13.6个百分比,行业付现比分别为123.4%/65.6%/104.8%,同比提升-2.0/-13.0/17.6个百分点,2016年Q1/Q2支出管理较强,三季度企业支出管理能力下降。

建筑企业的商业模式需要不断的进行融资,(货币资金+交易性金融资产)/收入的比例可以判定公司的资金紧张程度,以2016年三季报为基础,目前该比例低于10%的有金螳螂、弘高创意、中铁二局。

投资建议:继续沿着业绩出现边际改善的方向推荐个股,1)装配式建筑龙头杭萧钢构;2)家装中东易日盛基本面却在不断向好,估值也在变得越来越有吸引力,风险收益比合适;3)宁波建工、富煌钢构、金螳螂等优质转型个股;4)受益于人民币贬值且估值处于历史底部区域国际工程板块中工国际、中钢国际(000928)、集团资产注入订单高增长的北方国际;5)PPP 模式中葛洲坝、蒙草生态、铁汉生态、龙元建设、围海股份。

申请时请注明股票名称